事件
   
27日,公司发布半年报,上半年实现营业收入4.56亿,同比增长3.43%,实现归母净利润0.24亿,同比下降69.95%。
   
点评
   
低毛利轨交业务大幅增长,高毛利雷达与微波组件业务下滑显著
   
27日,公司发布半年报,上半年实现营业收入4.56亿,同比增长3.43%,实现归母净利润0.24亿,同比下降69.95%。营收增长而归母净利润大幅下降的主要原因在于营收结构发生了较大变化,低毛利轨交业务大幅增长,高毛利雷达与微波组件业务下滑显著。
   
上半年,公司雷达业务由于存量合同不足、新签合同情况仍未改善,实现营业收入约为1亿,比去年同期2.2亿营收下滑50%以上,是公司利润下滑的最主要原因;另外,微波组件业务受中兴通讯被制裁、军用器件客户需求不足等因素影响,收入也出现下滑。轨道交通业务营收达到2.42亿,同比增长近200%,订单饱满,全年有望保持高速增长;特种电源产品加强了军品市场推广,收入实现稳定增长。
   
雷达业务处于近5年最低谷,静待空管雷达订单回暖
   
公司气象雷达业务保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。报告期内,公司中标了中南空管局机场风廓线雷达、宁波市北仑区预报预警服务平台等项目;中标了福建海洋气象监测预报预警平台项目,将公司气象应用系统从陆地延伸至海洋。
   
空管雷达国产化替代需求突出,静待军民航空管雷达订单回暖。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,截至目前尚未出现改善,预计下半年至2019年有望出现恢复性增长。
   
轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力
   
报告期内,轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段,同时新签合同情况较好,收入实现大幅度增长。技术发展方面,公司自主研发的有人驾驶CBTC系统(基于通信的列车自动控制系统)应用项目已完成上道试验和试运行安全评估工作;自主化无人驾驶CBTC系统研发工作有序推进。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。
   
微波组件业务军转民前景良好,民品业务下半年或将恢复正常
   
在军用领域,公司在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;民品领域,随着中兴通讯制裁的解除,预计下半年相关业务将恢复正常。随着5G产业步入快速发展期,公司将5G相关业务作为重点拓展的方向,微波技术军转民前景良好,5G相关业务有望成为新的业绩增长点。
   
国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰
   
6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。
   
我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。
   
盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级
   
随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元,同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%,相应18至20年EPS分别为0.30、0.48、0.69元,对应当前股价PE分别为48、33、23倍,维持买入评级。