轨交业务又下一城,全自动无人驾驶CBTC系统抢占最前沿。
   
6月14日,国睿科技控股的南京恩瑞特实业有限公司成功中标南京地铁七号线工程信号系统项目。该项目是江苏省城市轨道交通领域首次采用全自动无人驾驶(UTO)制式的CBTC信号系统,是恩瑞特CBTC信号系统在城市轨道交通最前沿技术领域的一次重大业绩突破。公司对该项目的投标价约为3.8亿,预计2021年12月开始通车试运营。地铁全自动无人驾驶系统有望成为行业标配,公司在该领域技术领先,未来或将受益于地铁全自动无人驾驶系统的推广应用。
   
到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元,公司轨道业务有望充分受益于我国城市轨道交通的快速发展。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,或将达7亿以上,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。
   
雷达与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上。
   
气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。
   
空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。
   
国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰。
   
6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。
   
我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。
   
盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级。
   
随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。因之前我们的盈利预测模型已对公司后续新签轨交订单有所考虑,暂不对公司盈利预测进行调整,我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为40、27、22倍,维持买入评级。